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| 彼得林奇的操作策略 | ||||||||||||||||||||||||
| 作為價值投資的另一面大旗，彼得林奇的操作策略無疑極具參考價值，但我認為林奇的操作方式只有天才能做得到。我們要學習的是其基本的戰略指導思想，和那些對巴式投資者有價值的戰術細節，而不是同時持有上千隻股票和令人眼花繚亂的每年數千次買賣。 第一部分：投資哲理 當前那些著名的投資者中，彼得林奇的名聲幾乎無人能敵。這不僅僅在於他的投資方式成功通過了實踐的檢驗，而且他堅定的認為，個人投資者在運用他的投資方法時，較華爾街和大戶投資者更具獨特優勢，因為個人投資者因為不受政府政策及短期行為的影響，其方法運用更加靈活。 林奇在富達基金管理公司總結出了自己的投資原則，並且在管理富達的麥哲倫基金中逐漸享譽盛名。自他1977開始管理這只基金到1990年退休，該基金一直位居排名最高的股票型基金行列。 林奇的選股切入點嚴格遵循自下而上的基本面分析，即集中關注投資者自己所熟悉的股票，運用基本分析法以更全面的理解公司行為，這些基礎分析包括：充分了解公司本身的經營現狀、前景和競爭環境，以及該股票能否以合理價格買入。其基本戰略在他最暢銷的一本書“One Up on Wall Street” [Penguin Books paperback, 1989]裡有詳盡描述.，這本書在幫助個人投資者理解並運用他的方法上給予諸多指導。他最近的一本書“Beating the Street "[[Fireside/Simon & Schuster paperback, 1994]則進一步強調了他第一本書的主題，並提供了他在投資中如何選擇公司及行業的具體案例。 彼得.林奇）不要相信專家意見 彼得·林奇是華爾街著名投資公司麥哲倫公司的總經理。上任幾年間他便將公司資產由2000萬美元增長至90億美元，《時代》周刊稱他為"第一理財家"，《幸福》雜誌則讚譽他為"股票投資領域的最成功者……一位超級投資巨星"。他在投資理念上有自己獨到的見解，也許能給投資理財者一些啟發。 一、不要相信各種理論。多少世紀以前，人們聽到公雞叫後太陽升起，於是認為太陽之所以升起是由於公雞打鳴。今天，雞叫如故。但是每天為解釋股市上漲的原因及華爾街產生影響的新論點，卻總讓人困惑不已。比如：某一會議贏得大酒盃獎啦，日本人不高興啦，某種趨勢線被阻斷啦，"每當我聽到此類理論。我總是想起那打鳴的公雞"。 二、不要相信專家意見。專家們不能預測到任何東西。雖然利率和股市之間確實存在著微妙的相互聯繫，我卻不信誰能用金融規律來提前說明利率的變化方向。 三、不要相信數學分析。 "股票投資是一門藝術，而不是一門科學"。對於那些受到呆板的數量分析訓練的人，處處都會遇到不利因素，如果可以通過數學分析來確定選擇什麼樣的股票的話，還不如用電腦算命。選擇股票的決策不是通過數學做出的，你在股市上需要的全部數學知識是你上小學四年級就學會了的。 四、不要相信投資天賦。在股票選擇方面，沒有世襲的技巧。儘管許多人認為別人生來就是股票投資人，而把自己的失利歸咎為悲劇性的天生缺陷。我的成長歷程說明，事實並非如此。在我的搖籃上並沒有吊著股票行情收錄機，我長乳牙時也沒有咬過股市交易記錄單，這與人們所傳貝利嬰兒時期就會反彈足球的早慧截然相反。 五、你的投資才能不是來源於華爾街的專家，你本身就具有這種才能。如果你運用你的才能，投資你所熟悉的公司或行業，你就能超過專家。 六、每支股票後面都有一家公司，了解公司在幹什麼!你得了解你擁有的(股票)和你為什麼擁有它。 "這隻股票一定要漲"的說法並不可*。 七、擁有股票就像養孩子一樣--不要養得太多而管不過來。業餘選股者大約有時間跟踪8－12個公司，在有條件買賣股票時，同一時間的投資組合不要超過5家公司。 八、當你讀不懂某一公司的財務情況時，不要投資。股市的最大的虧損源於投資了在資產負債方面很糟糕的公司。先看資產負債表，搞清該公司是否有償債能力，然後再投錢冒險。 九、避開熱門行業裡的熱門股票。被冷落，不再增長的行業裡的好公司總會是大贏家。 十、對於小公司，最好等到他們贏利後再投資。 十一、公司經營的成功往往幾個月、甚至幾年都和它的股票的成功不同步。從長遠看，它們百分之百相關。這種不一致才是賺錢的關鍵，耐心和擁有成功的公司，終將得到厚報。 十二、如果你投資1000美元於一隻股票，你最多損失1000美元，而且如果你有耐心的話，你還有等到賺一萬美元的機會。一般人可以集中投資於幾個好的公司，基金管理人卻不得不分散投資。股票的隻數太多，你就會失去集中的優勢，幾隻大賺的股票就足以使投資生涯有價值了。 十三、在全國的每一行業和地區，仔細觀察的業餘投資者都可以在職業投資者之前發現有增長前景的公司。 十四、股市下跌就像科羅拉多一月的暴風雪一樣平常，如果你有準備，它並不能傷害你。下跌正是好機會，去撿那些慌忙逃離風暴的投資者丟下的廉價貨。 十五、每人都有炒股賺錢的腦力，但不是每人都有這樣的肚量。如果你動不動就聞風出逃，你不要碰股票，也不要買股票基金。 十六、事情是擔心不完的。避開週末悲觀，也不要理會股評人士大膽的最新預測。賣股票得是因為該公司的基本面變壞，而不是因為天要塌下來。 十七、沒有人能預測利率、經濟或股市未來的走向，拋開這樣的預測，注意觀察你已投資的公司究竟在發生什麼事。 十八、你擁有優質公司的股份時，時間站在你的一邊。你可以等待--即使你在前五年沒買沃瑪特，在下一個五年裡，它仍然是很好的股票。當你買的是期權時，時間卻站在了你的對面。 十九、如果你有買股票的肚量，但卻沒有時間也不想做家庭作業，你就投資證券互助基金好了。當然，這也要分散投資。你應該買幾隻不同的基金，它們的經理追求不同的投資風格：價值型、小型公司、大型公司等。投資六隻相同風格的基金不叫分散投資。 二十、資本利得稅懲罰的是那些頻繁換基金的人。當你投資的一隻或幾隻基金表現良好時，不要隨意拋棄它們。要抓住它們不放。 基本原則：投資於你所熟悉的股票 林奇是善於挖掘“業績”的投資者。即每隻股票的選擇都建立在對公司成長前景的良好期望上。這個期望來自於公司的“業績”——公司計劃做什麼或者準備做什麼，來達到所期望的結果。 對公司越熟悉，就能更好的理解其經營情況和所處的競爭環境，找到一個能夠實現好“業績”公司的機率就越大。因此林奇強烈提倡投資於你所熟悉的、或者其產品和服務你能夠理解的公司。林奇表示，在他的投資選擇中，他認為“汽車旅館好過纖維光學”，從而在投資過程中，將你作為一個消費者、業餘愛好者以及專業人士的三方面知識很好的平衡結合起來。 林奇不提倡將投資者局限於某一類型的股票。他的“業績”方式，相反是鼓勵投資於那些有多種理由能達到良好預期的的公司。通常他傾向於一些小型的、適度快速成長的、定價合理的公司。 投資之前應進行研究。林奇發現許多人買股票只憑藉預感或是小道消息，而不做任何研究。通常這一類型的投資者都將大量時間耗費在尋找市場上誰是最好的咖啡生產商，然後在紙上計算誰的股票價格最便宜。 第二部分：尋找買點 雖然彼特·林奇選股著重於基本面並毫不留情的剔除弱勢公司,他的一些基本原則在篩選判別中還是非常具實用價值的。我們的首次篩選會排除金融類股。彼得·林奇是個標準的金融股迷，而且在《戰勝華爾街》這本書中，他提供了一系列銀行類股的篩選方法。不過在我們討論範圍內得排除銀行股，因為他們的資金運作很難同其它公司做比較。 如何買進？ 找到一個好的公司，我們的投資戰略還只成功了一半，如何以一個合理的價格買進，是成功的另一半。林奇在評定股票價值時，對公司盈利水平和資產評估兩方面都很關注。盈利評估集中於考察企業未來獲取收益的能力。期望收益越高，公司價值越大，盈利能力的增強即意味著股票價格的上揚。資產評估在決定一個公司資產重組過程中非常有指導意義。 仔細分析市盈率 公司潛在的盈利能力是決定公司價值的基礎。有時候市場預期會比較超前，以至於以過高的預期高估股票價值，而市盈率則能時刻幫你檢查股價是否存在泡沫。該指針比較股票現價與新近公佈的每股盈利。一般而言，成長性高的股票允許有較高的市盈率，成長性差的股票市盈率就低。 市盈率如何與其歷史平均水平縱向比較？通過研究市盈率在很長時期中的表現，我們應該對該指針的正常水平有個基本的判斷能力。這方面的知識幫我們迴避那些價格被過高估計的股票，或是適時警告我們：是該拋出這些股票的時候了。假設一個公司各方面都讓人滿意，但如果價格太高，我們還是應該迴避。我們下一步的篩選在於目前市盈率低於過去五年平均水平的公司。這個原則相對嚴格，除了考察公司目前的價值水平，還要求五年的業績正增長。 市盈率如何與行業平均水平比較。這個比較能幫助我們認識到公司與整個行業相比股票價格上是否被低估，或至少有助於我們發現這隻股票的定價是否與眾不同？不同的原因是在於公司本身成長性差?還是股票價值被忽略？林奇認為最理想的是能夠發現那些被市場忽略的公司——在某個壟斷性強且進入壁壘高的行業佔有一定份額。然後再從這些篩選結果裡找出市盈率低於整個行業平均水平的公司，這才是我們的最終目標。 第三部分：成長中保持合理價格 選股的最後一個要點，選擇市盈率低於公司歷史平均水平以及行業一般水平的股票。這一部分我們能看出，彼得·林奇在價值與成長性兩者間是怎樣找到平衡點的。 比較市盈率與盈利增長率（即peg） 具有良好成長性的公司市盈率一般較高。一個有效的評估方法就是比較公司市盈率和盈利增長率。市盈率為歷史盈利增長率一半被認為是較有吸引力的，而這個比值高於2就不太妙了。 林奇調整了評估方法，除盈利增長率外，他還將股息生息率考慮在內。這個調整認可了股息對投資者所得利潤的補償價值。具體計算方法：用市盈率除以盈利增長率與股息生息率之和。調整後，比率高於1被排除，低於0.5較有吸引力。我們的選股也用到這個指針，以0.5為分界點。 盈利是否穩定持續？ 歷史盈利水平非常重要。股價不可能脫離盈利水平，所以盈利的增長方式能展示一個公司的穩定性與綜合實力。最理想的狀態是盈利能夠持續的保持增長。在實際操作中我們並不會用到任何盈利穩定性指針，但是我們在篩選時應收集每隻股票七年的盈利資料。 迴避熱門行業的熱門公司 林奇傾向投資於非成長行業內盈利適度高度增長（20%—25%）的公司。極度高速的盈利增長率是很難持續的，但公司若能持續性的保持高速增長，則股價上揚就在我們可接受範圍內了。高成長水平的公司及行業總會吸引大批投資者和競爭者的目光，前者會一窩蜂的哄抬股價，後者則會時不時的給公司經營環境找些麻煩。我們的目標就是要找出每股盈利增長率不高於50%的公司。 第四部分：規模對投資有何影響? 現在我們集中考察市場資金和機構投資者是否對我們所選股票是否有興趣。 什麼是機構持有水平？ 林奇認為好的股票往往處於被華爾街忽視的地位。機構持有率越低，相關分析越少，該股票越值得我們關注。 公司規模多大？ 小公司較大公司有更大的成長潛力。小公司更易擴張規模，而大公司擴張很有限。例如像星巴克斯那樣的小公司與通用電氣相比，前者規模增加一倍比後者遠來的容易。 資產負債表 資產負債表狀況？ 合理的資產負債表反映了公司是在擴張還是陷入了困境。林奇對於公司的銀行負債及其敏感，因為這些負債時刻有被銀行收回的風險。小規模的公司與大規模公司相比，很難通過債券市場融資，因此常通過銀行貸款。仔細閱讀公司的財務報表，尤其是報表中的註釋，有助於看出銀行貸款的作用。我們最後一步是確定公司總負債與資產比低於行業平均水平。之所以用總負債這個指針，是因為這個資料包括了所有形式的負債，與行業水平相比較則是因為不同行業比率有不同。通常較高資本密集度高和收益相對穩定的行業，負債率也較高。 第五部分：其他要點 每股淨現金 林奇喜歡考察每股淨現金水平，看其是否對股票價格有支撐作用，並以此考察公司的財務實力。每股淨現金的計算方法：（現金和現金等價物—長期負債）/總股本。每股淨現金反應了公司背後的資產，並且對那些處於困境的、即將轉型或是資本運作的公司都是重要部分。 內部人員是否買這支股票 內部人員買入股票是個有利信號，尤其是這個信號在許多投資者間傳播開來。然而內部人員賣出股票可能有很多原因，他們一般在感覺到這是個吸引人的投資時買入。 公司回購股票嗎？ 林奇尤其欣賞從那些期望進入其它領域的公司回購自己股票的公司。公司進入成熟期，資金流量超過需求時，就會考慮在市場上回購股票。這種回購行為為股票價格形成支撐點，而且通常發生在公司管理者感覺股票市場價格較低的時候。 股票選擇要點 分析應集中於以下影響股票價格的因素 1、尋找市盈率相對盈利增長率和股息生息率來說較低的股票 ——市盈率與盈利增長率和股息生息率相比較 2、尋找市盈率較歷史水平低的股票 ——市盈率與其歷史水平相比較 3、尋找市盈率低於行業平均水平的股票 ——市盈率與行業平均水平相比較？ 4、研究公司的盈利模式，尤其是他們如何應對不景氣時期 ——盈利是否持續穩定？ 5、尋找負債較低的公司，尤其是銀行負債 ——資產負債表是否良好？ 6、每股淨現金與股票價格高度相關 ——現金運用恰當與否？ 7、密切關注盈利增長率高於50%的公司 ——迴避熱點行業的熱點公司 8、小公司更值得關注，他們有更大的成長空間 ——大公司成長緩慢，小公司有更高的成長速度 9、尋找被機構投資者持有率低以及市場跟踪少的股票。 ——機構持有水平是多少？ 10、內部人購買股票是個有利信號 ——有內部人購進股票嗎？ ——公司是否在市場上回購股票 要點總結 金融及房地產行業公司排除在外 公司市盈率水平低於行業中值水平 市盈率水平低於過去五年平均水平 市盈率比上五年盈利增長率與五年股息生息率之和（股息調整後的PEG）小於或等於0.5% 五年期間每股盈利增長率低於50% 股票的機構持有率低於機構總體持有率的中值水平 最新一季度的負債與總資產比率低於同期該行業的中值水平。 |
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